270天，从近2700亿市值跌落至41亿，药捷安康上演了一场港股历史上罕见的“过山车”行情。这家未盈利生物科技公司（18A）在没有任何商业化产品、三年累计亏损超8亿元的情况下，凭借极低流通盘与指数被动配置的制度缝隙，制造了一场完美的市值幻觉。随着上市满一年的大额限售股解禁，股价瞬间崩塌，市值蒸发超过98%，揭示了港股市场“杀猪盘”式收割的残酷真相。
这场泡沫的起点在于极端的股权结构与资本的完美配合。药捷安康IPO时全球发售仅1528.1万股，实际可自由交易的流通盘仅占总股本的1.38%，流通市值不足8000万港元。这种极度稀缺的筹码在2025年8月被纳入恒生综合小型股指数及港股通后，遭遇了南下资金与被动型ETF的抢筹。供需的极端失衡让股价在8个交易日内暴涨超50倍，一度触及679.5港元的天价，完成了从无人问津到比肩百济神州的荒诞跨越。
然而，泡沫之下是无法掩盖的基本面空虚。支撑千亿市值的核心管线替恩戈替尼，直至2026年中仍未获批上市，且面临激烈的竞品压力。公司年营收不足3000万元，经营性现金流持续净流出。2700亿的市值意味着一家无营收、单一小众适应症的临床阶段Biotech，短暂享受了比肩全球前十药企的估值。这种背离并非秘密，但在港股无涨跌幅限制且不做实质性估值审核的制度下，资金得以肆无忌惮地将其拉伸至荒谬的高度。
收割的镰刀在上市后迅速挥下。药捷安康在解禁前完成了三轮闪电配售，配售价从92.85港元一路降至40.83港元，折价配售不仅暴露了机构对估值的看衰，更显示公司急于低位圈钱续命的窘境。与此同时，大股东在解禁前将巨额股份转存入中央结算系统，释放了明确的抛售信号。6月23日，随着占总股本超90%的限售股解禁，早期低成本入局的资本疯狂出逃，股价开盘即暴跌，追高入场的散户与被动基金承受了毁灭性打击。
药捷安康的崩盘并非孤例，而是港股制度裂缝下的极端样本。与A股严格的发行比例和减持限制不同，港股“信息披露为本”的规则允许极低流通盘上市与自由配售，这既给予了创新药企融资便利，也为资本玩家提供了合规收割的温床。当极致低流通、指数被动接盘、折价配售与全流通解禁四个条件叠加，一家原本平庸的公司便被吹成了随时会炸的泡沫，留给市场的只有一地鸡毛与深刻的警示。
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